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深入解读 Perp DEX 格局：Hyperliquid 为何胜利，dYdX、GMX 有什么教训？ 时间：2025/12/22 0:13:32来源：www.pc6.com作者：xy我要评论(0)

通过对成功与失误的系统对比，本研究希望揭示 Perp DEX 构建中那些最关键、最艰难却又最具启发性的 “ 权衡时刻 ”，为新一代创业者在产品、技术与市场策略上提供可复用的经验与深度启示。

1. 市场背景

1.1 Perp DEX 市场发展史

第一阶段的核心是概念的验证与 Layer2 的黎明（2017–2021 年）。Perpetual DEX/Perpetual Swap 的理论可以追溯到 2017 年 dYdX 发布白皮书《dYdX: A Standard for Decentralized Margin Trading and Derivatives》以及 2019 年 Hart Lambur 发布白皮书《BitDEX: A decentralized BitMEX using Priceless Financial Contract》之时。2020 年，dYdX 在以太坊主网上线了首个 BTC 永续合约，将理论付诸实践，同年 Perpetual Protocol 在 xDai 链上推出 v1 版本，其创新的虚拟 AMM 机制让用户无需订单簿撮合即可交易。然而，这些早期的探索无一例外地受制于以太坊主网的性能枷锁。高昂的 Gas 费和缓慢的交易确认，使得用户体验无法与中心化交易所（CEX）匹敌，日均交易量仅在数百万至数亿美元之间徘徊，与当时 CEX 上千亿美元的庞大规模相比微不足道。

真正的转折点出现在 2021 年，随着以太坊 Layer2 技术的成熟，Perp DEX 迎来了第一次高速增长。dYdX 抓住机遇，将其产品迁移至 StarkWare 的 Layer2 方案，极大地提升了速度并降低了成本。在此基础上，dYdX 于同年 8 月发行治理代币并启动交易挖矿，这一激励措施瞬间引爆了市场。2021 年 9 月 28 日，dYdX 单日交易量一度冲高至约 90 亿美元，不仅超过了所有其他 DEX 的总和，甚至超越了 Coinbase 等主流 CEX 的同期数据。这一里程碑事件，首次在规模上证明了 Perp DEX 挑战 CEX 的潜力，并为整个行业指明了方向：拥抱 Layer2，是实现增长的必由之路。

第二阶段的叙事由 AMM 模式创新与 GMX 的崛起所主导（2021–2023 年）。在 dYdX 验证了 L2 订单簿的可行性后，市场开始探索更多元的协议模型。2021 年 9 月随 Arbitrum 主网上线的 GMX 成为了这波新浪潮的旗手。GMX 创新性地采用了多资产流动性池（GLP）与预言机喂价相结合的模式，由 GLP 池作为所有交易者的对手方，实现了零滑点交易和 LP 无常损失的独特优势。GMX 的成功，得益于其精准的赛道选择（卡位 Arbitrum 生态爆发早期）、对 LP 友好的激励机制，以及 2022 年 FTX 等中心化巨头崩溃所带来的市场信任转移。结果，GMX 在 2022 年迅速成长为该周期内占主导地位的 Perp DEX。

同期，Synthetix 的合成资产永续合约、Gains Network 的预言机交易等项目也进一步拓展了 Perp DEX 的版图。这一阶段的特点是模式多样化与竞争的加剧。尽管市场进入熊市，但 Perp DEX 的交易量仍保持韧性，占加密衍生品市场的比例稳步提升。一个关键的趋势是，dYdX 的市场份额从 2023 年 1 月的 73% 急剧下滑至 2024 年底的 7%，宣告其一家独大的时代结束。竞争的加剧也催生了底层基础设施的路线之争：dYdX 宣布转向独立的 Cosmos 应用链（v4），Solana 上诞生了 Mango、Drift 等高性能 DEX，而 Sei 等专用应用链也开始兴起，为第三波浪潮的到来埋下了伏笔。

第三阶段是 Hyperliquid 引领的高性能革命（2023 年至今）。这波浪潮的核心特征是追求极致的链上性能和专业的交易体验，意图在速度和深度上真正比肩 CEX。Hyperliquid 于 2023 年初上线，凭借其 “ 专用高性能链 CLOB 订单簿 ” 的技术架构与激进的市场激励，实现了指数级增长。其引爆点是 2024 年 11 月 29 日的 HYPE 代币空投，一次性将 31% 的总供应量分配给早期用户，极大地激发了社区热情。其增长势头在空投后持续不减，到 2024 年 12 月，其单月交易量已高达 1600 亿美元，市占率攀升至约 66%，并在 2025 年 1 月 19 日创下 210 亿美元的单日历史新高。

Hyperliquid 的崛起彻底重塑了市场格局。2024 年，全行业永续 DEX 总交易量达到 1.5 万亿美元，同比增长 138%，其中 Hyperliquid 一家在第四季度就贡献了超过一半。截至 2025 年中，Hyperliquid 独占市场超 75% 的份额，而昔日的王者 dYdX 和 GMX 占比均跌至个位数。面对冲击，老牌项目也在积极应对：dYdX 于 2023 年 11 月正式发布了技术先进的 Cosmos 独立链（v4），实现了撮合引擎的去中心化，但未能挽回市场份额的颓势；GMX 则通过渐进式改进，同样未能阻止用户的流失。与此同时，Solana 生态的 Jupiter 迅速攀升至市场第二，显示出强大生态系统的引力。

第三波浪潮明确了未来的技术趋势：高性能链上订单簿成为焦点。Hyperliquid 的成功证明了通过专用链可以实现去中心化与高性能的统一。然而，这也引出了新的权衡，即专用链的性能优势与其在生态可组合性上的短板。正如 Multicoin 资本所指出的，专用链面临跨链资产支持不足、依赖桥接器等问题。为此，dYdX 和 Hyperliquid 等项目也在努力弥补，例如通过集成原生 USDC 或上线兼容 EVM 的子链。可以预见，未来 Perp DEX 赛道将继续在 “ 性能 ” 与 “ 生态 ” 的权衡中探索，寻求速度、深度与 DeFi 可组合性的最佳结合点。

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