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(最近比较火的炒币app下载)巨头的黄昏：稳定币新贵如何蚕食 Tether 与 Circle 的帝国？ 时间：2025/12/22 16:35:42来源：www.pc6.com作者：xy我要评论(0)

目前，Tether 和 Circle 占据了约 85% 的流通稳定币供应量，总计约 2650 亿美元。

背景数据如下：据报道，Tether 正在以 5000 亿美元估值融资 200 亿美元，其流通量约为 1850 亿美元；而 Circle 估值约 350 亿美元，流通量约 800 亿美元。

最近比较火的炒币app下载过去支撑它们垄断地位的网络效应，正在减弱。驱动这一变化的，有三股力量：

首先，分发渠道的重要性已超过了所谓的网络效应。Circle 与 Coinbase 的关系就很好地说明了这一点。Coinbase 从 Circle 的 USDC 储备中获得 50% 的剩余收益（residual yield），并独占其平台上所有 USDC 的收益。2024 年，Circle 的储备收益约为 17 亿美元，其中约 9.08 亿美元支付给了 Coinbase。这显示出：稳定币的分销合作伙伴可以截获大部分经济收益——这也解释了为什么拥有强大分发能力的玩家，如今更倾向于发行自己的稳定币，而非继续让发行方获利。

Coinbase 从 Circle 的 USDC 储备收益中获取 50%，并独占平台上持有的 USDC 收益。

其次，跨链基础设施让稳定币之间变得可互换。主流 Layer2 的官方桥接升级、LayerZero 与 Chainlink 推出的通用消息传递协议，以及智能路由聚合器的成熟，使得链内与跨链之间的稳定币兑换几乎无成本，且具备原生用户体验。如今你使用哪种稳定币已不再重要，因为可以根据流动性需求快速切换。而在不久之前，这仍是一件繁琐的事。

第三，监管的明朗化正在消除进入壁垒。如 GENIUS 法案等立法为美国本土稳定币建立了统一框架，降低了基础设施提供方持币时的风险。与此同时，越来越多的白标发行商正在压低发行固定成本，而国债收益率为「浮存金货币化」提供了强劲激励。最近比较火的炒币app下载结果是：稳定币堆栈（stack）正在被商品化，且日益同质化。

这种商品化抹去了巨头的结构性优势。如今，任何拥有有效分发能力的平台，都可以选择将稳定币经济「内生化」——而不是把收益支付给他人。最早的行动者包括金融科技钱包、中心化交易所，以及越来越多的 DeFi 协议。

而 DeFi 正是这一趋势表现得最明显的地方，也是影响最深远的场景。

从“流失”到“收益”：DeFi 的稳定币新剧本

这一转变在链上经济中已经初见端倪。最近比较火的炒币app下载相较 Circle 和 Tether，许多拥有更强网络效应的公链与应用（从产品市场契合度、用户黏性、分发效率等指标来看）开始采用白标稳定币方案，以充分利用现有用户群，并捕获原本属于老牌发行方的收益。对于那些长期忽视稳定币的链上投资者而言，这一变化正在创造新的机会。

Hyperliquid：DeFi 内部的首次“叛逃”

这一趋势最早出现在 Hyperliquid。彼时约有 55 亿美元的 USDC 存放在平台上——这意味着，每年约 2.2 亿美元的额外收益流向了 Circle 与 Coinbase，而非留在 Hyperliquid 自身。

在验证者投票决定 USDH 代码归属之前，Hyperliquid 宣布将推出一个原生发行的、以自身为核心。

对于 Circle 来说，成为 Hyperliquid 各核心市场的主要交易对，为其带来了可观收入。他们直接受益于交易所的爆炸式增长，却几乎未向生态本身回馈价值。对于 Hyperliquid 来说，这意味着大量的价值流失到了几乎毫无贡献的第三方手中，这与其社区优先、生态协同的理念严重不符。

在 USDH 的竞标过程中，几乎所有主要的白标稳定币发行方都参与其中，包括 Native Markets、Paxos、Frax、Agora、MakerDAO（Sky）、Curve Finance 以及 Ethena Labs。这是稳定币经济在应用层的首次大规模竞争，标志着“分发权”的价值正被重新定义。

最终，Native 赢得了 USDH 的发行权——其方案与 Hyperliquid 生态激励更为一致。该模式具有发行方中立与合规特性，储备资产由贝莱德（BlackRock）离线管理，链上部分由 Superstate 提供支持。关键在于：储备收益的 50% 将直接注入 Hyperliquid 的援助基金，剩余 50% 用于扩大 USDH 流动性。

虽然 USDH 不会在短期内取代 USDC，但这一决策反映出更深层次的权力迁移：在 DeFi 领域，护城河与收益正逐步转向拥有稳定用户基础与强分发能力的应用与生态，而非传统的发行方如 Circle 和 Tether。

白标稳定币的扩散：SaaS 模式崛起

过去几个月，越来越多的生态采用“白标稳定币”模型。Ethena Labs 提出的“稳定币即服务（Stablecoin-as-a-Service）”方案正处于这一浪潮的中心——Sui、MegaETH 与 Jupiter 等链上项目都在使用或计划通过 Ethena 的基础设施发行自有稳定币。

Ethena 的吸引力在于，其协议会将收益直接回馈给持币者。USDe 的收益来源于基差交易（basis trade）。虽然随着总供应超过 125 亿美元，收益率已压缩至约 5.5%，但仍高于美国国债收益率（约 4%），也远好于 USDT 与 USDC 的零收益状态。

不过，随着其他发行方开始直接将国债收益传导给用户，Ethena 的相对优势在下降——国债支持型稳定币在风险与回报比上更具吸引力。若降息周期持续，基差交易价差将再次扩大，从而强化此类“收益型模型”的吸引力。

你或许会问，这是否违反了《GENIUS 法案》，即禁止稳定币发行方向用户直接支付收益？实际上，这一限制可能没有想象中严格。该法案并未明确禁止第三方平台或中介机构向稳定币持有者分发奖励——只要资金来源由发行方提供即可。这个灰色地带尚未完全厘清，但许多人认为这一“漏洞”依然存在。

无论监管如何演进，DeFi 一直在无许可、边缘的状态下运作，未来也很可能继续如此。比法律条文更重要的，是背后的经济现实。

稳定币税：主流公链的收益流失

目前，在 Solana、BSC、Arbitrum、Avalanche 与 Aptos 上，约有 300 亿美元的 USDC 与 USDT 处于闲置状态。按 4% 的储备收益率计算，这每年可为 Circle 与 Tether 带来约 11 亿美元的利息收入。这个数字比这些公链的交易手续费总收入高出约 40%。这也凸显出一个现实：稳定币正成为 L1、L2 以及各类应用中最大但尚未被充分货币化的价值版图。

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