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(买币哪个平台好)Hotcoin Research | 掌控市场流动性的“无形之手”：加密做市商的角色、版图与未来秩序 时间：2025/12/22 15:09:09来源：www.pc6.com作者：路西蓝我要评论(0)

一、引言

10·11 暴跌给市场上了最直观的一课：价格不是被“单一抛盘”打穿的，而是被流动性真空吞噬的。由于多家做市商为求自保暂停做市以缩减风险敞口，交易者失去了对手盘，叠加强平与去杠杆，市场价格瞬间被击穿放大了价格下行与滑点，成为“瀑布式”暴跌的重要加速器。在加密市场中，代币价格并不是单纯靠买卖双方的自然订单对撞撮合生成的，而是靠做市商的持续报价与深度供给支撑起来的。做市商不仅是撮合的润滑剂，更是价格发现的中枢神经。一旦这只“无形之手”收回，市场便失去了重力的平衡点。那么，做市商这只无形之手究竟如何稳定价格发现，又为何在极端时刻“缺席”，并由此改变行情的路径与速度？

本文将用通俗语言拆解做市商在加密世界的角色作用与盈利模式，系统盘点七家头部做市商的背景、风格与代表性代币，做市商面临的争议及重建信任的建议，为读者打开做市机制的黑箱，更好的了解“做市行为”。

二、了解做市商的职能和作用

做市商既是市场的价格稳定器，也是系统的风险缓冲器。当他们高效运转时，市场平稳、深度充足、滑点低；当他们缺席或失灵时，整个系统可能就会瞬间失衡。

1. 做市商的职能和作用

做市商（Market Maker, MM）是加密市场的“无形之手”，承担着重要的职能：

连续双边报价与深度维护：在 CEX 订单簿、DEX RFQ、AMM 池中持续挂出买/卖价，按流量与风险阈值动态调整点差与挂单规模，维持 1%/2% 深度与补单速度，降低滑点与冲击成本（含 AMM 头寸再平衡与集中流动性范围管理）。

价格发现与跨场景联动：通过跨所/跨链/期现/跨期与稳定币/锚定资产的价差交易，把分散市场的价格快速拉回一致；对接 ETF/ETP/RFQ 网络，促进场外—场内、链上—链下的联动与基差修复。

库存管理与风险承包：短期吸收买卖不平衡，把分散的交易需求“打包”；并利用永续/期货/期权/借币等工具中和库存，把资金费率与期现基差拉回常态区间。

上新与冷启动流动性：在 TGE/上新初期提供最小深度与做市额度，使用代币借贷/库存质押与做市返佣协议平滑开盘波动；承接机构/鲸鱼大单，降低显性点差与隐性冲击成本，帮助资产尽快进入“可交易状态”。

可见，做市商的社会属性介于公共品与竞争博弈之间。一方面，他们用资金、算法和专业能力提升市场效率，让每个人都能以合理成本完成交易；另一方面，他们也掌握着巨大的结构性信息与决策权，一旦激励错配或风控失灵，就可能从“市场稳定器”变成“波动放大器”。

2. 做市商的主要类型

不同规模、不同策略、不同定位的做市商，在加密市场中扮演着不同的角色。以下为三大主要类型：

专业做市商：专业做市商通过先进算法和高速撮合，补齐订单簿流动性，缩窄点差、改善交易执行体验。这类机构拥有庞大资金、算法驱动、跨场景覆盖（CEX、DEX、OTC、ETF/ETP）以及成熟风控体系。他们往往为主流资产（如 BTC、ETH、SOL）持续报价、提供深度；在多个交易所/链上协议中部署做市算法、对冲机制。

顾问/项目做市商：主要指以“上新支持流动性包”形式进入的做市商，通常与项目方签署做市协议，提供代币借贷、初期挂单、返佣激励等。一旦项目上市，他们负责早期报价与撮合，从而维持最低可交易状态。这类机构虽然可能资金规模不如大型专业做市商，但在“新币冷启动 vs 长尾币种”中更为活跃。做市合约中常含“代币借贷”“做市返佣”“最低流动性保证”条款。

算法化做市或AMM LP：包括 AMM 模型中的做市流动性提供者（LP）、部分算法化、低人工干预的报价系统，以及小型做市机构或机器人服务。这类参与者特点为：资金规模较小或中等，主要参与链上 AMM 池或定制撮合协议；风控、对冲能力可能弱于专业做市商，若遭遇极端行情，容易出现流动性撤退或深度萎缩；在市场中更加碎片化，对长尾代币或多链协议提供“薄流动性”支持。

3. 做市机制与收益模式

虽然外界常把做市商想象成“系统内的庄家”，但实际上，他们的盈利模型更像是“高频的手续费工厂”，靠细小但稳定的价差积累收益。

点差捕获：这是一切做市行为的基本盘。做市商在买一与卖一之间维持稳定的双边报价，当市场成交发生时，他们从买卖价之间的差额中获取利润。例如，若 BTC 在 64,000 美元挂买单、64,010 美元挂卖单，当用户在卖价成交，做市商即获得 10 美元点差收益。虽然单笔利润微小，但在千万级别的成交频率下，年化收益极为可观。

费用返佣与激励：多数交易所采用 maker-taker 费制：挂单者（maker）因提供流动性而享受低费率或返佣，吃单者（taker）则支付更高费用。做市商凭借巨量成交和算法自动化能力，能长期维持正向返佣收益。此外，交易所或项目方往往会提供额外的做市激励，例如返还一定比例的手续费、分配代币激励，或在初期阶段设立做市补贴池。

对冲与基差交易：做市商持有的库存不可避免地承受价格波动风险。为了保持“中性头寸”，他们会通过永续合约、期货、期权或借贷等方式进行对冲。例如，当库存中 ETH 过多时，他们可能在期货市场做空等量 ETH，以锁定风险敞口。与此同时，若现货价格与期货价格存在差异（即基差），做市商还会通过“买低卖高”的方式进行套利，赚取无风险收益。

统计套利与结构化机会：除了常规点差收益，做市商还会寻找各种微结构机会：

跨期套利：同一币种在不同交割合约间的价差；

跨币套利：具有关联性的资产（如 stETH 与 ETH）之间的价格偏离；

波动率套利：利用期权隐含波动率与历史波动率的差异；

资金费率套利：通过借贷或对冲平衡不同市场的资金成本；

这些策略共同构成了做市商的“利润矩阵”。它们不像投机者那样押方向，而是依靠规模、速度、风控与算法取胜。在一个日均交易额上百亿美元的市场中，哪怕平均点差仅为 0.02%，也足以支撑庞大的收益体系。

三、主流做市商盘点

做市商的存在让加密市场从“无序报价”变成“可持续撮合”的体系，目前最主流的做市商有Jump Trading、Wintermute、B2C2、GSR、DWF Labs、Amber Group 与 Flow Traders等，本章将对这些做市商的背景、风格、规模、代币性持仓结构等进行盘点分析。