Arete Capital：Hyperliquid 2026 投资论，构建链上金融全景图 -pc6资讯

您的位置：首页 → 精文荟萃 → 网络资讯 → Arete Capital：Hyperliquid 2026 投资论，构建链上金融全景图

Arete Capital：Hyperliquid 2026 投资论，构建链上金融全景图 时间：2025/12/17 19:49:36来源：www.pc6.com作者：清晨我要评论(0)

引言

Hyperliquid 在 2024/25 年间席卷数字资产领域，终于实现了期待已久的从中心化传统机构向完全无需许可、透明且全球化的永续期货市场的剧变转型。在短时间内，Hyperliquid 已成为区块链领域的头号收入生成者，超越了其他通用网络，而这一切都由一个仅有 11 人的小团队打造并推动。这项技术成就堪称惊人，充分展示了 Hyperliquid 核心团队的智慧与实力。我们认为，Hyperliquid 是数字资产领域最重要的增长故事之一，甚至超过了稳定币在监管明确（通过 GENIUS 法案对稳定币发行方的监管）后出现的巨大增长趋势。

尽管 Hyperliquid 已取得了显著成功，但我们认为有必要退一步，从头开始重新审视这一论点，并结合具体的估值框架。在修订我们的论点时，我们将回顾 Hyperliquid 的崛起历程，它如何显著蚕食中心化竞争对手的永续交易市场份额，并进一步勾勒未来几年的更宏伟愿景——容纳整个金融体系。

Hyperliquid 交易量 vs 去中心化交易所（DEX）总交易量

Hyperliquid 的崛起主要得益于其针对永续期货交易精心优化的协议架构。HyperCore 是 Hyperliquid 协议的底层交易和结算引擎，它首次提供了一种接近中心化交易所（CEX）的离链体验，凭借毫秒级的交易执行速度以及通过会话密钥的实现，使得交易者无需交易确认便可轻松执行订单。以下是自平台成立以来所有相关的永续期货交易统计数据的简略回顾：

总体而言，自平台成立以来，Hyperliquid 已完成了 2.77 万亿美元的交易量，用户执行了 1650 亿笔交易。

从 2025 年永续交易量的季度环比增长来看，Hyperliquid 在 2025 年第一季度增长了 110.72%，第二季度增长了 16.27%，第三季度增长了 52.25%。

2025 年 8 月，Hyperliquid 创下了迄今为止最高的交易量记录，永续交易量达到了 3980 亿美元。

Hyperliquid 交易量 vs CEX 14 天滚动平均值（数据来源：Hypeflows.com）

在永续市场份额方面，相较于中心化交易所竞争对手，Hyperliquid 当前分别占 Binance 的 10.7%、ByBit 的 24.7% 和 OKX 的 22.7% 的交易量（基于 14 天滚动平均值）。从全球交易量来看，Hyperliquid 占据了 5.1% 的市场份额。

对于所有交易所来说，一个重要的指标是未平仓合约（Open Interest），即当前仍在持仓的总合约数量。这表明交易者对平台的粘性较强，并将其作为主要交易场所，原因包括性能、流动性深度以及其他因素。在 2025 年期间，Hyperliquid 的未平仓合约规模从 31.9 亿美元增长至 153 亿美元，增幅达 479%。目前，Hyperliquid 占所有加密交易所未平仓合约的 5.3%。

费用结构

Hyperliquid 的费用结构包括 0.45% 的吃单费（Taker Fee）和 0.015% 的挂单费（Maker Fee），费用会根据 14 天加权交易量门槛在不同费率级别中调整。吃单费可降低至 0.024%，而挂单费可降至 0%，以激励做市商为 HyperCore 的订单簿提供深度流动性。

此外，Hyperliquid 的费用结构与持有并质押 HYPE 的交易者进行挂钩，通过质押级别提供 5%-40% 的费用折扣，质押余额范围从 10k 到 500k HYPE 不等。

平均而言，Hyperliquid 的收入占交易量的 0.0258%，保持稳定。

Hyperliquid 的吃单费与挂单费结构

Hyperliquid 支援基金（AF）

Hyperliquid 支援基金（Assistance Fund，简称 AF）作为一个程序化执行引擎，用于通过二级市场回购 HYPE 代币，并将 Hyperliquid 协议生成的 99% 收入导向该基金。由吃单费、挂单费、现货交易费、清算费用以及 HIP-1 代币上市费用所产生的收入，几乎全部重新分配至 AF。

迄今为止，AF 已通过二级市场回购了 3220 万枚 HYPE 代币，累计投入 6.92 亿美元，目前市值达 14.8 亿美元，总账面收益（PnL）为 7.88 亿美元，标志着 113% 的未实现回报率。AF 持有的 HYPE 代币占流通供应量的 9.56%。

2024 年，Robinhood 的净收入为 29.5 亿美元（根据其第四季度披露数据），回购了价值 2.57 亿美元的 HOOD 股票，占其全年净收入的 8.7%。即使我们以 MAG7 中回购比例最高的公司——苹果公司为例，其 2024 年回购了价值 950 亿美元的股票，占全年净收入的 24.3%。

我们列举以上数据是为了说明两点：第一，Hyperliquid 的价值没有分裂；第二，即使与传统股票市场相比，其回购结构在数字资产领域和传统股票市场中都是独一无二的。

在短时间内，Hyperliquid 已成为收入最高的 Layer-1 协议，其增长得益于对卓越的去中心化交易产品的强劲需求。以下是 Hyperliquid 协议季度和月度收入的持续增长趋势：

2025 年 9 月 14 日，HyperCore 在主要中心化交易所（CEX）中的比特币现货交易量排名第二。

HyperUnit 是一个资产代币化及跨链桥接层，能够实现原生资产（如 BTC、ETH 和 SOL）在 HyperCore 订单簿上的无缝现货交易。通过 HyperUnit 桥接的资产会转化为 u-资产（u-assets），这些资产可以在 HyperCore 的订单簿上交易，也可以用于新兴的 HyperEVM 生态系统，例如 Felix 等货币市场协议。

资产会被发送至原生链上的 HyperUnit 地址，随后被锁定，并以 1:1 的比例在 Hyperliquid 上铸造对应的 u-代币。这使得原生现货资产在 HyperCore 和 HyperEVM 上实现了 1:1 的支持。

作为一个案例研究，以展示 HyperUnit 与 HyperCore 的交易引擎如何高效支持现货资产，从 2025 年 8 月 20 日至 25 日，一位比特币鲸鱼通过 HyperUnit 向 Hyperliquid 存入了 22,769 BTC（价值 25.9 亿美元），并将 UBTC 转换为 472,920 UETH（价值 22.2 亿美元）。这是迄今为止最重要的公开资产转换之一，并通过 HyperCore 的现货市场实现了无缝且无需许可的交易。

截至目前，HyperUnit 已处理了价值 7.18 亿美元的资产存款，涵盖 BTC、ETH、SOL 和 FARTCOIN，为现货资产提供了完全无需许可的高性能订单簿交易方式。自成立以来，HyperUnit 现货市场已执行了 405 亿美元的现货交易量，其中 Hyperliquid 上的比特币现货交易额达 214 亿美元。

此外，HyperUnit 成功为多个重要的代币生成事件（TGE）提供了首日交易机会，最近的例子包括 PUMP 和 XPL。我们预计这一趋势将持续，随着资产存款增加以及新高端项目在 TGE 日上线，现货订单簿的交易量将进一步增长。

HyperCore每日及累计新增用户

构建者代码（Builder Codes）是 Hyperliquid 协议中最重要的组成部分之一，它为新用户打开了分发渠道，使第三方可以直接连接到 HyperCore 高性能的交易引擎和流动性。第三方应用程序负责构建前端，并利用 HyperCore 作为直接后端，为其用户群提供原生永续合约交易服务。截至目前，构建者代码已创造了超过 3000 万美元的收入，并吸引了 169,900 个新的钱包与 HyperCore 进行交互。

Paxos Labs 在其最近的 USDH 提案中明确指出，Hyperliquid 将成为默认的流动性基础设施，提供无缝且高效的现货和永续交易。基于 Paxos 的 USDH 提案，我们认为构建者代码的下一阶段增长将来自与金融科技（FinTechs）和经纪平台的直接集成。构建者代码已经在加密原生钱包提供商（如 Phantom）以及其他加密原生集成（如 Axiom 和 BasedApp）中取得了显著成功。鉴于金融科技或主经纪商目前尚未为其用户提供永续交易，这将为这些平台提供一个无需构建后端基础设施或启动流动性的便捷途径，以向其庞大且资金充足的用户群提供永续交易。

对于拥有加密原生用户群的企业或更大的玩家（如金融科技公司）来说，难以拒绝这样一种轻松集成新收入业务线的方式，这种业务线不仅能为用户带来收益，还能增加平台收入。例如，Phantom 仅在第三季度通过这一集成就创造了 1880 万美元的收入。我们预计多个大型金融科技公司和经纪平台将直接将构建者代码集成到其平台中，这可能吸引数百万新用户到 Hyperliquid，从而显著增加交易量。鉴于 Interactive Brokers 正在探索稳定币存款，我们相信其 330 万客户未来可能通过 Hyperliquid 的构建者代码访问永续交易。其他潜在的强力集成候选者包括拥有 6500 万客户的金融科技公司 Revolut。

构建者代码2026年增长分析

假设构建者费用为 0.05%，构建者代码在 9 月为 Hyperliquid 带来了 200 亿美元的交易量。它迅速成长为 Hyperliquid 协议的重要交易量来源，仅 9 月就占到了永续合约总交易量的 7.1%：

构建者代码月度交易量及占永续合约总交易量的百分比

我们对构建者代码对 Hyperliquid 收入的影响进行了情景分析。假设平均每单位交易量的收入为 0.026%，并设定一个基准情景，即到 2026 年底会有 10 个大型构建者代码集成，每个集成的平均月度交易量为 50 亿美元，我们预计这些集成将在 2026 年底为 Hyperliquid 带来年化收入 1.54 亿美元：

总计桥接至 HyperCore 的 USDC

Hyperliquid 最近通过 USDH 原生稳定币进入了即将到来的稳定币热潮。USDH 是一种由法币支持的原生稳定币，用作 HyperCore 上的报价和抵押资产。

迄今为止，像 Circle 和 Tether 这样的知名稳定币发行商是由支持 USDC/USDT 的国库券收益中获益最多的机构。而 USDH 旨在改变这一现状，将 USDH 产生的收益的 50% 回馈至援助基金，用于在二级市场购买 HYPE。

USDH 收到了来自多家知名机构玩家的多个提案，包括 Paxos/PayPal、Agora、Ethena、BitGo 和 Native Markets。这些提案详细说明了各自的托管机构、国库券收益分配、与新通过的 GENIUS 法案的合规性以及拟议的合作伙伴关系。其中，Native Markets 的提案已通过 Hyperliquid 的治理机制。

目前，Hyperliquid 在 HyperCore 上存有约 56 亿美元的 Circle USDC，这主要使 Circle 和 Coinbase 受益，而非 Hyperliquid 生态系统。基于存入的 USDC 和美联储最近的点阵图提供的前瞻性指导（预计到 2025 年底将降息 75 个基点），假设 100% 转换为 USDH，这将为协议带来每年 9800 万美元的收入，用于回购 HYPE。

针对 USDH，Circle 最近在 HyperEVM 上推出了原生 USDC 和 CCTP V2，并开始在二级市场购买 HYPE，此外还寻求成为验证者。这一举动非常重要，因为它体现了 Circle 与 Hyperliquid 的完全对齐，促进了通过 Circle Mint 的完整机构化资金进出渠道，并启动了 HyperEVM 的 DeFi 协议，尤其是新兴的货币市场协议。计划包括通过 CCTP V2 实现 HyperEVM 与 HyperCore 之间的无缝存取款功能，覆盖 14 条其他区块链。

尽管一些知名提案未能获得 USDH 的代码，但许多提案仍将继续推进，并以不同代码部署稳定币。这最终意味着 Hyperliquid 将托管多个法币支持的稳定币及多个与其生态系统对齐的稳定币，这些稳定币都拥有成熟的资金进出渠道和企业级轨道。我们预计主要支付提供商如 PayPal 和 Venmo 将通过集成直接资金进出渠道，在新兴的 Hyperliquid 稳定币生态系统中取得进展，这可能为 PayPal 的 4 亿用户和 3500 万商户打开大门。

Hyperliquid 对齐稳定币

Hyperliquid 基金会宣布了一项新的稳定币聚焦提案，旨在为稳定币发行商提供一个无需许可的原始方案。

该原始方案为稳定币发行商提供 20% 更低的交易者费用、50% 更优的做市商费用，以及作为现货交易对的报价资产或 HyperCore 上 HIP-3 部署市场的抵押资产时，交易量贡献提升 20%。

上述措施最终进一步加速了 Hyperliquid 的流动性飞轮，激励流动性提供和交易量增长，同时推动 USDC 转换为 USDH，从而进一步从对齐稳定币中获得收入。

要成为 Hyperliquid 上的对齐稳定币，发行商必须启用为无需许可的报价资产，部署者需质押 80 万 HYPE，报价代币部署需质押 20 万 HYPE，总计发行商需质押 100 万 HYPE 才能获得上述优惠。此外，离链收益的 50% 必须与协议共享，直接进入援助基金用于 HYPE 二级市场回购。

对齐稳定币提案旨在为 Hyperliquid 成为下一代支付和个人金融技术的结算层奠定基础。承载所有金融意味着全面进入即将到来的稳定币竞赛。正如 Hyperliquid 公告中所引用的，“承载未来金融的区块链也应该成为首屈一指的稳定币链。”

与构建者代码类似，我们进行了情景分析，以推测到 2026 年底 Hyperliquid 稳定币市场的可能情况。Hyperliquid 链上的稳定币存款规模显著扩张——从年初的 20 亿美元增长到第三季度末的 59 亿美元，实现了 314% 的年化增长率，相比之下整体稳定币市场的年增长率为 64%。

HIP-3：构建者部署的永续合约市场

HIP-3 是一个新的 Hyperliquid 改进提案，旨在将交易所永续合约列表转变为链上原始方案，摆脱验证者批准的列表流程。此变化允许任何人无需许可地在 HyperCore 上创建自己的原生永续市场。

通过 HIP-3，每个市场都有自己的订单簿，在 HyperCore 上的新市场部署通过每 31 小时运行一次的荷兰拍卖流程进行，每年预计部署 282 个新市场。要通过荷兰拍卖在 HyperCore 上部署订单簿，每个实体需质押 50 万 HYPE。

HIP-3 为部署者提供了最大灵活性，可在市场定制方面进行全面调整，包括 Oracle 集成、指定抵押资产、费用参数设置，以及在基础费用之上增加额外的部署者费用。

HIP-3 将 HyperCore 开放至传统市场，如指数、股票、外汇、商品、债券以及其他非传统市场，如政治预测市场和上市前市场。

我们正在迈向一个数字化时代，人们更倾向于持有数字美元。在资金出入渠道和转账至经纪账户之间存在相当大的摩擦。此外，交易者习惯于交易永续合约，因为它是终端用户最容易理解并表达市场观点的衍生品合约。Hyperliquid 的目标是承载所有金融，人们应该将这一声明视为字面意义：任何有 Oracle 可用的市场都将在 HyperCore 上可交易。

鉴于 HIP-3 尚未上线，目前很难记录这些市场可能实现的潜在交易量。我们已经看到多个优秀团队宣布他们将通过 HIP-3 推出永续市场，包括：

Kinetiq 的 Launch：Kinetiq 是 Hyperliquid 上领先的流动质押协议，并于 7 月宣布了 Launch，这是一款基于 HIP-3 的“交易所即服务”基础设施产品，旨在帮助团队部署新的永续市场。

Ventuals：10 月 6 日，Ventuals 宣布他们将通过 HIP-3 为上市前公司推出带有 10 倍杠杆的永续交易所。

HyperUnit 的 trade.xyz：如前所述，HyperUnit 是 Hyperliquid 生态系统的关键组成部分，促进了 HyperEVM 上的现货交易活动。他们分享了关于 trade.xyz 的新闻，据推测这是他们通过 HIP-3 推出的永续去中心化交易所。

这些团队将立即创造新的永续市场活动，为 Hyperliquid 的经济体系做出贡献。HIP-3 市场的费用最多可达 2 倍——Hyperliquid 对 HIP-3 的交易量收取相同费用，而部署者最多可获得费用的 50%。因此，HIP-3 是 Hyperliquid 的一种扩展机制，同时不会损害其单位经济效益。

鉴于 HIP-3 支持创建新的永续市场，我们认为它的影响可能比构建者代码更大，后者仅提供了进一步访问 HyperCore 当前永续市场的机会。HIP-3 永续实例将支持加密资产，但更重要的是，它可能扩展到商品、股票与指数以及上市前/非传统市场。作为基准情景，我们相信到 2026 年底将有 15 个强大的 HIP-3 永续集成上线，总计为协议带来超过 400 亿美元的月度交易量：