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首个真正的链上美股：Galaxy股票GLXY代币化详解 时间：2025/12/17 14:11:43来源：www.pc6.com作者：不详我要评论(0)

Galaxy 已与Superstate合作，允许在Solana区块链上对其A类普通股进行代币化。

Superstate是Galaxy代币化股票数字转让代理。

GLXY的链上股票是经SEC注册的Galaxy Digital A类普通股，其享有与传统格式的股票相同的法律和经济权利。

加入Superstate的人可以持有（自我保管）、发送和接收 GLXY 的链上股份。

尽管可以在允许上市实体之间双向转移GLXY，但 Galaxy 尚未启用基于 AMM 的链上股票交易。

Galaxy股票在Solana上的合约地址：2HehXG149TXuVptQhbiWAWDjbbuCsXSAtLTB5wc2aajK，任何来自其他智能合约地址的代币，只要声称是 GLXY 股票的链上股份，或 Galaxy Digital 真正发行的代币，都是欺诈性的。

Galaxy Research 创建了此 Dune 仪表板来跟踪链上 GLXY 的供应情况：https://dune.com/glxyresearch_team/glxy-class-a-common-stock-token

引言

2025年9月3日，Galaxy宣布对其A 类普通股 GLXY 进行代币化——这是历史上首次在主要公链上对公开上市的美国股票证券进行代币化。

Galaxy 已允许其 SEC 注册的 A 类普通股的现有股东将其股份从传统格式转移到 Solana 区块链上的链上版本。通过在传统市场和链上市场之间建立一座“桥梁”，Galaxy 使其股东能够以代币化的形式代表其所持有的 GLXY 股份。当用户拥有这些Galaxy的代币化股份时，用户的代币就是公司的真实股份。它们不是“包装股票”；它们是真正的链上股票。它们赋予我们现有的公开发行股份相同的所有财务和法律权利，因为它们就是现有的公开发行股份。这是历史上首次在主要的公链上发行美国公开上市的股票。

我们在 Superstate 的帮助之下实现了这一目标。Superstate 是一家在美国SEC注册的过户代理机构，也是领先的代币化服务和链上运营提供商。（注：Galaxy Ventures 是 Superstate 的投资者之一）。

完成Superstate注册的用户可以持有其股份（自行保管），并将其转移到允许名单上的地址。因此，尽管 AMM 交易尚未启用，但可以在允许名单上的实体之间进行 GLXY 的双向转移。

这只是我们预期的资本市场革命的第一步。美国SEC主席表示，监管机构将为证券市场中的去中心化系统（包括自动化做市商 AMM）“制定合理可行的规则”。Superstate 和 Galaxy 均积极与美国证SEC合作，帮助定义合规的公开股票 AMM 交易模式，我们相信，明确的规则很快就会出台。

Galaxy 一直以来都走在金融创新的前沿。我们将继续致力于与行业主要监管机构和利益相关者合作，推进 Galaxy 的长期核心使命：为全球经济构建更快、更高效、更具包容性和更安全的价值转移、存储和创造方式——而代币化股票正是我们迈出的下一步。

如何走到这一步？代币化历史

人类喜欢直接、双边、点对点的互动。直接关系是我们偏好的自然状态。但随着组织、系统和市场的规模扩大，这些直接联系往往会断裂，并常常被中心化的政府、机构、中介机构和组织所取代。纵观历史，从地方到国家政治、生产和供应链、货币和市场，大多数人类组织形式都经历了同样的发展。中心化以牺牲自主性为代价来提高效率。美国资本市场的历史也不例外。

20世纪60年代末，美国资本市场蓬勃发展，但市场基础设施却未能跟上，最终催生了我们如今所见的中心化股票清算和结算系统。美国SEC主席保罗·阿特金斯在2025年7月31日宣布启动“Project Crypto”的开创性演讲中，描述了这种崩溃及其导致的中心化现象最著名的例子之一。

证券丢失或被盗。交易失败率激增。许多资本薄弱的经纪自营商因交易失败而陷入困境。无奈之下，交易时间被缩短，交易所最终在周三关闭，以便公司处理堆积如山的凭证。

时任美国SEC主席将因过时的系统而导致的崩溃描述为“证券业40年来持续时间最长、最为严重的危机……公司纷纷倒闭，投资者信心暴跌。” 值得称道的是，美国SEC积极主动地应对了所谓的“文书工作危机”。该机构帮助市场参与者成立了存管信托及清算公司（DTC），从而彻底改变了证券的持有和交易方式。股票所有权不再需要通过计算机化的账簿记录在客户和经纪人之间、经纪人和经纪人之间以及经纪人和客户之间传递纸质证书。证书本身被固定下来，安全地存储在保险库中，所有权则以电子方式转移，这为延续至今的现代清算和结算系统奠定了基础。

——SEC 主席 Paul Atkins，2025 年 7 月 31 日

在 20 世纪 60 年代经济蓬勃发展期间，华尔街所依赖的直接结算流程在交易量飙升的情况下崩溃了。为了应对这场“文书工作危机”，美国资本市场放弃了点对点结算流程，选择创建中心化中介机构（最终被称为存管信托及清算公司，“DTCC”）。这种中心化结算流程发挥了良好的作用，使美国资本市场在几十年间实现了大幅增长。如果有一种方法既能避免“文书工作危机”的复杂性，又能保持点对点流程，那么这可能是首选的解决方案。在 20 世纪 60 年代，如果不使用中心化中介机构，就无法满足华尔街日益增长的结算和记录保存需求。但现在情况已不再如此。

十多年来，技术专家和金融专业人士都已认识到区块链为资产所有权和转移带来的透明度和效率。早在2016年，美国存管信托及清算公司（DTCC）就预见到了去中心化公链的市场优势和颠覆潜力，并发布了一份重要的白皮书，题为《拥抱颠覆：挖掘分布式账本的潜力，改善交易后格局》。

多年来，数十家公司致力于将现实世界的资产代币化，包括房地产、商品、实物收藏品和艺术品，但大多应用有限。在某些情况下，这类代币化尝试的阻力来自监管，但在大多数情况下，市场未能弥合资产的实物属性与区块链的无形属性之间的差距，代币化黄金是一个显著的例外。这实际上是一个技术障碍。

相比之下，以无形资产甚至数字资产为先的代币化应用则更为广泛。稳定币凭借广泛的产品市场契合度而成为一时的热销产品，它本身就是一种代币化形式。如今，稳定币已展现出三种清晰的用途，并持续保持强劲增长：跨境支付、新兴经济体的海外美元流通，以及作为比特币、ETH和其他数字资产的交易对。稳定币以外的一些代币化类别也经历了强劲的初期增长，尤其是私募信贷和货币市场基金。市场目前倾向于将这种链上代币化领域称为现实世界资产 (RWA)；这些资产的供应量目前仅为 250 亿美元左右，不到稳定币供应量的十分之一。

证券代币化

代币化证券广泛应用的限制因素从来都不是技术层面的，而是监管层面的。证券代币化并非技术飞跃，而是记录保存方式的变革。与黄金、艺术品或房地产不同——这些领域中的代币必须通过托管和出处信息与实物资产挂钩——大多数证券已经非物质化，并以簿记形式进行数字化保存。在美国，持仓位于 DTCC 间接持有系统（以 DTC 为中央托管机构）内，实际所有权通过经纪自营商和过户代理人进行追踪。该系统是一个“中心化账本”。这里的“代币化”只是将条目从中心化账本迁移到去中心化的分布式账本；基本权利和义务保持不变。

股权代币化的监管阻力

历史上，世界各地的市场监管机构，尤其是美国SEC，几乎没有主动创造允许股权证券代币化的监管环境。结果，初创公司难以向传统资本市场提供切实可行的公链服务；传统资本市场公司，至少是那些愿意尝试的公司，则在许可型区块链的世界里苦苦挣扎；两家公司都未能真正跨越鸿沟。

关于发行、记录保存、托管、结算、报告、经纪和交易的复杂规则大多尚未更新，以允许以代币化形式交易股权证券。前任主席加里·根斯勒（Gary Gensler）领导下的美国SEC认为，现有的证券规则对发行人、中介机构和交易所来说已经足够，但却没有说明“代币化进入市场并注册”为何站不住脚。简而言之，旧规则在传统金融体系中运行良好，但并不完全适用于区块链技术固有的功能。这种僵局导致了两个重大后果：

美国监管途径不足导致代币化停滞不前。尽管稳定币作为交易媒介和结算资产的使用持续激增，但自2017年和2018年真正开始的代币化浪潮却在随后的几年里未能取得进展。加密货币原生公司和传统公司都不愿优先考虑技术和运营创新。监管机构的政策决定导致一些本应不带党派色彩的复杂监管问题得不到解决——例如，经纪自营商是否或如何与证券型和非证券型代币进行互动。

市场继续采用低效的代币化结构来规避美国的监管开销。尽管加密货币的监管透明度停滞不前或出现倒退，但市场对新型代币化结构的需求并未减弱。收益型稳定币、用于代币化股票敞口的类似 SPV 的结构，以及构建交易应用程序和其他机制的团队都转移到了海外。代币化货币市场基金的推出不允许代币转移。就美国股票证券代币化的程度而言，这些代币以包装形式存在，代币所有者对标的公司股票没有任何特定的股权要求，或者它们被降级到缺乏无需许可的区块链的透明度和开放性的私人平台。业界追寻这些结构，就像路面上的水一样，发现了一些可行的结构，但没有找到更好的。

技术与监管携手

尽管多年来面临诸多阻力，区块链技术和运营创新已取得进展，使得证券型代币能够在公共、无需许可的区块链上落地，同时仍然遵守证券法和反洗钱法背后的原则。此前充满敌意和冷漠的监管环境，如今已呈现出支持和参与的良好势头。2025年，美国SEC和总统数字资产市场工作组已明确表示，推动公链在美国的应用是国家优先事项。SEC主席阿特金斯和委员皮尔斯已多次阐述区块链创新能够为传统资本市场带来的益处，并承诺SEC将审查和修改现有规则或发布豁免条款，以允许股票代币化领域的创新。

至关重要的是，SEC 已开始向利益相关者征求反馈意见，探讨如何使其规则现代化，以涵盖区块链代币，尤其关注经纪自营商、发行人、二级市场、托管和借贷。这是一项艰巨的任务，尤其考虑到 SEC 前任领导层未能在这些方面开展有意义的工作。虽然为行业制定新规则对监管机构而言意义重大，但 Galaxy 将继续成为监管机构和利益相关者值得信赖的资源，并秉持共同目标：鼓励美国金融市场赖以成名的创新，并确保制定清晰的指导方针，以维护作为我们经济基石的信任和安全。

有时变化是渐进的，有时是突然发生的。我们认为，过去十年的监管模糊性是渐进的（有点像“什么都没发生”），但现在我们正处于“突然发生”的阶段。监管机构现在有机会在未来几周和几个月内为未来的金融体系制定规则。今天通过 Superstate 对 GLXY 进行代币化，我们展现了与监管机构合作持续创新的决心，并朝着我们自成立以来就一直憧憬的经济未来迈进。

Galaxy股票GLXY代币化

这引出了GLXY的代币化，目前该股票在纳斯达克交易。尽管关于美国上市公司的股票代币化如何在链上交易仍存在重大疑问，但我们已经开发出一套流程和结构，能够真正实现我们现有的GLXY股票的代币化——不是在私有许可区块链上，也不是通过SPV包装器，而是以实际股票的形式进行。

我们严格遵守现行美国证券法，构建了股权代币化工作，这些法律施加了一定的限制。我们不会偷工减料，这意味着我们必须谨慎负责地进行创新。我们在传统资本市场和无需许可的区块链之间架起了一座桥梁，允许任何能够加入 Superstate 的股东在 Solana 区块链上将其股份转换为代币化形式。

由于监管规定尚不明确，我们尚未在 Solana 上启用自动做市商 (AMM) 或其他完全无需许可的去中心化交易机制来直接交易这些代币。随着美国证券监管机构出台更清晰的指导意见，我们的目标是逐步扩展交易场所，最终使这些代币化股票能够直接在 AMM 和其他形式的去中心化交易所进行交易。重要的是，在这些更持久、透明、稳定的二级市场出现之前，无法保证 GLXY 的链上股票具有任何链上流动性，尽管可以在已加入 Superstate 的地址之间进行 GLXY 的双向交易。在评估增加对其他区块链或交易场所的支持时，我们将考虑技术、透明度、去中心化和监管框架。

美国SEC也尚未充分采纳或明确其规则，允许经纪商和交易商与任何类型的代币（无论是证券还是其他）进行交易。因此，我们尚不清楚有哪些美国经纪商能够协助 GLXY 的链上持有者进行关键的运营或投资决策。SEC 在过去四年中并未参与此项规则的制定，这令人遗憾，但现任 SEC 正在就如何使经纪商和交易商能够在链上运营征求意见。请注意，当你持有或交易链上 GLXY 时，没有任何经纪商会跟踪你的成本基准。

从长远来看，我们相信链上股权资本市场将变得与传统市场一样具有特色，甚至更具特色，我们正在与包括美国SEC在内的主要利益相关者密切合作，以实现这一目标。

流程详解：将传统GLXY转换为代币化GLXY

Galaxy A 类普通股股东可以将现有股份转换为代币化股份。虽然我们承认，目前将传统股份转换为代币化股份的流程有些繁琐，但我们相信：1）传统金融与去中心化金融之间的桥梁将随着时间的推移而简化；2）大多数希望使用链上 GLXY 股权的人无需实际参与从传统股份转换为代币化股份的过程。

如上图所示，要从传统 GLXY 创建代币化 GLXY 需要以下步骤：

0. 访问Superstate.com/Register注册Superstate。是的，要持有或交易 Galaxy 代币化 A 类普通股，你必须通过我们的数字转账代理进行“KYC”身份验证。即使你尚未持有 Galaxy 股票，也可以随时完成此步骤。（大约需要时间：注册约 10 分钟，验证约 2 小时）。

为了将现有的 GLXY 股票重新格式化为代币化股票，你必须已经拥有 GLXY 股票。

1. 指示你的经纪公司将股票过户至Galaxy的过户代理。Galaxy 使用 Equiniti（“EQ”）作为其主要过户代理。过户代理是在美国SEC注册的实体，负责保存和维护我们每只股票的正式股东记录，执行日常任务，包括跟踪和促进股权变更、计算和支付现金股息、处理股票分割、邮寄和递送代理材料以及执行其他行政任务。要求你的经纪公司将股票过户至该股票的过户代理（即转移到直接注册系统，简称“DRS”）可能听起来比较棘手，但本文的两位作者分别通过与富达 (Fidelity) 和嘉信理财 (Charles Schwab) 进行实时网络聊天，在几分钟内就完成了这项任务。参见下图。（大约需要 10 分钟）。

处理完毕后，你的股票将从你在经纪公司在存管信托公司 (DTC) 的账户转入你在 Galaxy 的名下，并由我们的过户代理机构 EQ 进行登记。你仍然拥有这些股票，但现在由 Galaxy 及其过户代理机构记录你的所有权。（大约需要 3 个工作日）。

2. 指示Equiniti将你的股票转入 Superstate 的 Onchain 合格股票账户。请发送电子邮件至Investor.Relations@Galaxy.com，说明你已使用 DRS 将 Galaxy 股票转入 EQ，并希望将其代币化。Galaxy 的投资者关系团队将为你提供 EQ 账号以及一份简单的表格，请填写并提交。（大约处理时间：约 4 小时）。

3. Superstate随后将以每股1个GLXY代币的形式铸造你的股份，作为其直接、合法的版本。这需要你已成功加入 Superstate，并在你的 Superstate 账户资料中添加了 Solana 地址。之后，你可以在 Superstate 网站上点击“代币化”按钮，这将以每股 1 个 GLXY 代币的形式铸造。（大约需要 10 分钟）。

4. Superstate会将链上GLXY股份（代币）交付到你的Solana钱包，你现在可以自由地将它们存储在自保管钱包中，或者将它们发送、接收或转移到其他已注册的地址。

5. 要将GLXY代币重新格式化回传统格式，请反向执行这些步骤。联系 Superstate，要求他们将你的股份转回 EQ，然后要求 EQ 将股份转回你的经纪账户。至关重要的是，任何加入 Superstate 的 GLXY 股权代币持有者都可以执行此操作，无论他们是否是最初创建股份的投资者。

请注意，此流程具体描述了将纳斯达克上市的传统Galaxy股票与已代币化的链上GLXY股票连接的代币化和去代币化流程。如果你只想购买现有的链上 GLXY 股票，只需在Superstate.com/Register上注册Superstate，并从现有持有人处购买链上GLXY股票即可。随着越来越多的GLXY股票被代币化，我们预计链上流动性将得以提升，大多数链上股东无需再进行此增持和赎回流程。从长远来看，尽管此增持和赎回流程将始终适用于所有股东，无论其规模或复杂程度如何，但我们预计此流程主要将由成熟的交易公司使用。

Galaxy的方法 Vs “包装”股权结构

我们坚信，代币化股票必须是能够赋予其标的股票实际所有权的代币。如上所述，由于技术和监管方面的原因，这在美国尚未取得任何实质性进展。公链的出现和应用不应抵消美国资本市场数十年来的进步，而应对其进行补充和提升。

我们认为，代币化的股权包装会割裂发行人与股东之间的关系，对双方都不利。如果你购买了一家公司的股票，你就应该保留与持有该公司股票相关的所有经济和法律权利，无论这些股票采取何种形式。鉴于人们需要利用公链的免许可、可组合、高效和透明的特性来处理股权证券等问题，许多公司创建了规避美国证券法的结构，这是可以理解的。然而，我们并不认为包装股权代币是长期可行的或更可取的方案，因此我们对该领域的整个研究都围绕着如何将真正的股票引入区块链展开。