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EMC Labs 9 月报告：BTCsh 本周期启动、运行及结束的逻辑分析 时间：2025/12/15 16:25:33来源：www.pc6.com作者：学臣我要评论(0)

自当日起截止今年9月30日，BTC已在动荡中已运行1044天，时间上已经临近前两轮周期的顶点（低点后约1060天）。刻舟求剑计算，那么BTC将在2025年10月份到达本周期顶点。

BTC的这一“周期律”魔咒，源自共识扩散和减产带来的投机热潮，迄今仍是BTC传统大型持有者最为看重的周期指标。这一群体在过去BTC顶部的塑造中起到决定性作用。正是这一群体的疯狂止盈抛售，榨干流动性，最终令市场完成周期顶点的铸造。

目前，这一群体正在加紧抛售，看上去“顶点”即将来到。然而，其它顶部迹象指标如价格急速拉升、新地址骤增等均未出现。这令人困惑，本周期这一“周期律”会否继续压制市场，塑造周期顶部，还是会就此失效？2022年11月启动的这轮BTC牛市，会否在10月终结？

本期报告，EMC Labs使用自研“BTC周期多因子研判模型”，对本周期以来的BTC价格走势做全面分析，厘清哪些市场力量和底层逻辑真正推进了周期进行，并最终对BTC价格会否在10月见顶，给出我们的分析和判断。

第一阶段（2022.11~2023.09）：长手增持

回看历史，上一周期的主要买家之一FTX及其贷方Voyager Digital等机构的破产，标志着该周期的出清完成。FTX破产后，BTC价格由底部区间的20000美元再跌至15476美元（Coinbase数据，后同），最低点出现在2024年11月21日。

FTX等机构的破产加剧了市场见底，但决定周期终结的根本力量却是长手群体（长期投资者）的止盈抛售。在市场狂热时短手抢筹而长手抛售，在市场冷却时短手抛售而长手转而增持。

与以往周期一样，长手在上一周期的熊市阶段即开始收集筹码。进入底部阶段，短手亏损抛售规模开始减小，长手的买力开始转化为推动价格向上的动力，推动BTC及加密市场告别底部开启新周期。

与此同时，后疫情时代美联储加息周期开始临近尾声，并于2023年7月26日正式结束。因前瞻交易原因，纳斯达克综合指数于2022年10月13日见底，并在2023年1月走出底部区间。BTC价格基本与此同步，早于正式停止加息9~10个月左右。

加息周期临近尾声，银根缩紧导致美国区域银行（硅谷银行、第一共和银行）出现破产案例，美国政府被迫紧急释放流动性。美国M2/DXY指数开始触底反弹，为美国股市及BTC触底反弹提供了外部环境。

我们将“2022.11~2023.09”界定为本周期的第一阶段。配合宏观流动性的改善，加密市场内部持币结构所产生的张力成为本阶段BTC价格上涨的根本动力。

美联储加息于2023年7月正式结束，长手的增持行为一直持续到2023年9月底。

日后叱咤风云的DATs公司和BTC Spot ETF，此时尚未成为主导力量，追涨杀跌的散户群体仍未觉醒。这一阶段稳定币发行量处于萎缩状态，资金仍在流出加密市场。长手群体的周期性增持是市场上行的主要力量。

第一阶段，BTC自低点的15476.00美元最高反弹至31862.21美元，最大涨幅105.88%。

第二阶段（2023.10~2024.03）：BTC Spot ETF

美国通胀持续回落，2023年7~9月CPI的短暂反弹被认为是虚惊一场，7月最终被确认为美联储本轮加息周期的结束月。

随着市场预期的改变，风险资产开始受到资金青睐，风险偏好的变化为BTC启动第二阶段的行情做好了准备。

真正推动BTC启动本周期第二阶段行情的是BTC Spot ETF的批复预期，以及2024年4月的BTC第五次减半。

贝莱德、富达等华尔街传统资管巨头，在2023年6月向SEC提交BTC Spot ETF申请，前瞻性投机交易资金暗中集结。

以2024年1月10日SEC批复BTC Spot ETF为界，第二阶段的行情又分为上下半场，上半场（2023.10~2024.01.10）由押注ETF批复的投机资金主导，下半场（2024.01.10~2024.03.14）行情由ETF通道带来的增量资金（超120亿美元）主导。

此外，稳定币通道在10月也彻底摆脱流出态势，恢复流入，至3月底，总计新增发行超过260亿美元，是上半场的主要驱动力量之一。

自2024年10月本阶段行情启动，长手群体启动减持，至行情结束减持规模达到90万枚之多。

这一阶段的行情由BTC Spot ETF通道投机/投资资金、场内投机/投资资金（表现为稳定币大量增发）及长手减持共同主导。买力大于卖力，BTC价格大幅上行，且行情非常凶猛。

第二阶段，BTC自低点的26955.25美元，最高上涨至73835.57美元，最大涨幅173.92%。

第三阶段（2024.04~2024.09）：减半再平衡

在第二阶段分析中，我们指出基于BTC减产这一传统叙事的投资/投机资金，亦是决定行情的重要因素。这一点在第三阶段的行情中有明确体现。

2024年4月19日，BTC完成第4次减半，区块奖励从6.25 BTC降至3.125 BTC。虽然超过95%的BTC已经进入流通，减半对市场实际供应的影响已大幅下降，但围绕减半所进行的投机行情的确透支了BTC的上涨空间。自2024年4月起，至9月，BTC进入了长达7个月的震荡调整。

由资金统计可见，在3月BTC到达阶段性高点之后，BTC Spot ETF通道的资金流入规模有所萎缩但仍保持较高水平，然而稳定币通道萎缩程度更大，甚至一度转为流出。

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