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聯準會啟動每月買 400 億美元國債 RMP，和量化寬鬆(QE)不一樣？ 时间：2025/12/14 16:17:47来源：www.pc6.com作者：路西蓝我要评论(0)

聯準會宣布每月購買 400 億美元美國國債，市場解讀為量化寬鬆。但其實這是儲備管理購買計劃（RMP），目的是防止金融系統運轉問題，而非刺激經濟。本文源自 Krüger 所著文章，由Techflow整理、編譯及撰稿。由整理、編譯及撰稿。
（前情提要：聯準會降息 1 碼符合預期！點陣圖顯示 2026 恐只降息 1 碼，比特幣、以太坊上衝下洗，美股盤中見漲）
（背景補充：印鈔機又開了！美國聯準會啟動「儲備管理購買計劃」，12/12 起 30 天內要買 400 億美元短期國債）

本文目錄

什麼是量化寬鬆（QE）？

三大機械條件

功能性條件

什麼是儲備管理購買（RMP）？

POMO（稀缺儲備時代）

RMP（充足儲備時代）

為什麼選擇此時啟動 RMP：TGA 與稅收季的影響

RMP 究竟是 QE 嗎？

RMP 何時會轉變為真正的 QE？

結論：市場影響

美國聯準會剛剛承諾每月購買 400 億美元的美國國債，市場已開始高呼「量化寬鬆（QE）」雖然從表面上看，這一數字似乎是刺激經濟的信號，但其背後的機制卻講述了不同的故事。鮑爾此舉並非為了刺激經濟，而是為了防止金融系統的運轉出現問題。

以下是聯準會的儲備管理購買計劃（Reserve Management Purchases，RMP）在結構上與量化寬鬆（QE）的區別，以及其潛在影響的分析。

什麼是量化寬鬆（QE）？

為了嚴格定義量化寬鬆，並將其與標準的公開市場操作區分開來，需要滿足以下條件：

三大機械條件

機制（資產購買）：央行透過創造新的儲備資金購買資產，通常是政府債券。

規模（大規模）：購買量相對於市場總規模而言是顯著的，其目的是向系統注入大量流動性，而不是進行精細調整。

目標（數量優先於價格）：標準政策透過調整供給以實現特定利率（價格）目標，而量化寬鬆則購買特定數量的資產（數量），無論最終的利率如何變化。

功能性條件

正淨流動性（QE）：資產購買的速度必須超過非儲備負債（如貨幣和財政部普通帳戶）的增長速度。其目標是將過剩流動性強制注入系統，而不僅僅是提供所需的流動性。

什麼是儲備管理購買（RMP）？

RMP 實際上是永久公開市場操作（Permanent Open Market Operations，POMO）的現代繼承者，POMO 是從 20 世紀 20 年代到 2007 年的標準操作程序。然而，自 2007 年以來，聯準會負債的構成發生了巨大變化，這需要調整操作範圍。

POMO（稀缺儲備時代）

在 2008 年之前，聯準會的主要負債是流通中的實物貨幣；其他負債較少且可預測。在 POMO 下，聯準會購買證券僅僅是為了滿足公眾對實物現金的逐步需求。這些操作被校準為流動性中性，並且規模較小，不會扭曲市場價格或壓低收益率。

RMP（充足儲備時代）

如今，實物貨幣僅占聯準會負債的一小部分，其負債主要由財政部普通帳戶（TGA）和銀行儲備等大額且波動性較強的帳戶主導。在 RMP 下，聯準會購買短期國債（T-Bills）以緩衝這些波動，並「持續維持充足的儲備供給」。與 POMO 類似，RMP 的設計也是流動性中性的。

為什麼選擇此時啟動 RMP：TGA 與稅收季的影響

鮑爾之所以實施儲備管理購買計劃（RMP），是為了解決一個特定的金融系統問題：TGA（財政部普通帳戶）流動性抽離（TGA Drain）。

操作原理：當個人和企業繳納稅款時（特別是在 12 月和 4 月的主要稅收截止日期），現金（儲備金）從他們的銀行帳戶轉移到聯準會的政府支票帳戶（TGA），而 TGA 位於商業銀行系統之外。

影響：這種資金轉移會從銀行系統中抽走流動性。如果儲備金下降過低，銀行之間將停止互相放貸，可能引發回購市場（Repo Market）危機（類似於 2019 年 9 月的情況）。

解決方案：聯準會現在啟動 RMP，以抵消這種流動性抽離。他們透過創造 400 億美元的新儲備金，來替代即將被鎖定在 TGA 中的流動性。

如果沒有 RMP：稅收支付會收緊金融環境（利空）。如果有 RMP：稅收支付的影響被中和（中性）。

RMP 究竟是 QE 嗎？

從技術上看：是的。如果你是嚴格的貨幣主義者，RMP 符合 QE 的定義。它滿足了三大機械條件：透過新儲備金進行的大規模資產購買（每月 400 億美元），並且目標是數量而非價格。

從功能上看：不是。RMP 的作用是穩定，而 QE 的作用是刺激。RMP 並不會顯著放鬆金融環境，而是防止在 TGA 補充等事件期間金融環境進一步收緊。由於經濟本身會自然抽離流動性，RMP 必須持續運行才能維持現狀。

RMP 何時會轉變為真正的 QE？

RMP 轉變為全面 QE 需要以下兩個變數之一發生變化：

A. 持續期的變化：如果 RMP 開始購買長期國債或抵押貸款支持證券（MBS），它就會成為 QE。透過這樣做，聯準會將市場中的利率（持續期）風險移除，壓低收益率，迫使投資者轉向更高風險資產，從而推高資產價格。

B. 數量的變化：如果對儲備金的自然需求放緩（例如 TGA 停止增長），但聯準會仍然每月購買 400 億美元，RMP 就會成為 QE。此時，聯準會向金融系統注入了超出需求的流動性，這些流動性不可避免地會流入金融資產市場。

結論：市場影響

RMP 旨在防止稅收季的流動性抽離對資產價格造成影響。儘管從技術上看是中性的，但其重新引入向市場傳遞了一個心理信號：「聯準會保護傘」（Fed Put）已經啟動。這一宣布對風險資產是淨利多的，提供了「溫和的順風」。透過承諾每月 400 億美元的購買，聯準會實際上為銀行系統的流動性提供了一個底線。這消除了回購危機的尾部風險，增強了市場的槓桿信心。

需要注意的是，RMP 是穩定器，而非刺激器。由於 RMP 只是替代被 TGA 抽離的流動性，而不是擴展淨貨幣基礎，因此它不應被誤認為是真正 QE 的系統性寬鬆。

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